1. 삼양엔씨켐, 무엇으로 돈을 버나요?

반도체 회로는 웨이퍼 위에 그림을 그리듯 새겨져요. 이때 쓰이는 게 포토레지스트라는 감광액인데, 사진을 인화할 때 쓰는 감광 필름과 원리가 비슷해요. 빛을 받으면 성질이 바뀌는 액체를 웨이퍼에 얇게 바르고, 빛(노광)을 쬐어 회로 모양대로 굳히는 거예요. 삼양엔씨켐은 이 감광액의 핵심 성분인 폴리머와 PAG(빛을 받으면 반응하는 물질)를 만드는 회사예요. 2015년 국내 최초로 KrF용 폴리머 국산화에 성공하면서 이 시장에 발을 들였어요.

여기서 익숙한 얼굴과 실제 돈줄이 갈리는 지점이 있어요. 삼성전자나 SK하이닉스 같은 완성품 반도체 회사는 익숙하지만, 정작 그 회로를 그리는 데 들어가는 감광액 원료는 오랫동안 일본 업체들의 손에 있었거든요. 특히 좀 더 정밀한 공정에 쓰이는 ArF나 EUV용 소재는 지금도 일본 업체들이 시장을 주도하고 있어요. 삼양엔씨켐은 상대적으로 접근하기 쉬운 영역부터 국산화를 이뤄내며 자리를 잡았고, 지금은 이 어려운 영역과 HBM(고대역폭메모리) 범프 공정용 폴리머로 사업을 넓히려 하고 있어요. 2025년 기준 매출의 67.2%가 이 감광액 소재(PR소재)에서 나오고, 27.4%는 반도체 세정 등에 쓰이는 Wet Chemical에서, 나머지 5.4%는 그 밖의 제품에서 나왔어요.

삼양엔씨켐이 특별한 이유는, 완성된 반도체를 만드는 게 아니라 그 반도체를 만드는 데 필요한 화학 재료 하나하나를 국산화하는 회사라는 데 있어요. 일본이 오래 쥐고 있던 시장의 빈틈을 파고들어, 국내 반도체 회사들이 소재를 안정적으로 조달할 수 있게 해주는 역할이에요. 이런 소재 사업은 한번 고객사의 공정에 채택되면 쉽게 바뀌지 않는다는 특징이 있어서, 자리만 잡으면 꾸준한 매출로 이어질 수 있는 구조예요. 한마디로 삼양엔씨켐은 일본 업체가 쥐고 있던 반도체 감광액 원료를 하나씩 국산화하며 몸집을 키우는 회사라고 볼 수 있어요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 삼양엔씨켐의 매출액은 1,254억원으로, 2024년 1,105억원보다 늘었어요. 영업이익은 2024년 107억원에서 2025년 176억원으로, 당기순이익은 90억원에서 149억원으로 함께 커졌고요. 2026년 1분기까지 반영한 최근 12개월(TTM) 기준으로도 이 흐름은 이어지고 있어요.

마진을 뜯어보면 2025년 매출총이익률은 25.23%, 영업이익률은 14.06%, 순이익률은 11.88%예요. 2024년에는 각각 20.32%, 9.73%, 8.11%였으니 세 지표가 나란히 좋아진 셈이에요. 이렇게 마진이 통째로 좋아진 이유는 몇 겹으로 볼 수 있어요. 우선 매출이 늘어나는 만큼 공장을 돌리는 고정비 부담이 상대적으로 줄어드는 규모의 경제 효과가 있었을 걸로 보이고, 여기에 상대적으로 부가가치가 높은 감광액 소재 비중이 커지면서 제품 믹스도 함께 개선된 것으로 풀이돼요. 매출총이익률과 영업이익률 사이 격차, 그러니까 판매관리비가 차지하는 몫이 2025년 11.17%포인트로 2024년 10.59%포인트와 비슷한 수준을 유지한 걸 보면, 마진 개선의 상당 부분은 원가 단계에서 일어났다고 볼 수 있어요. 다만 삼양엔씨켐은 2024년, 2025년 두 해치 자료만 있어서, 이 좋아지는 흐름이 꾸준히 이어질지 아니면 특정 시기의 호황 덕인지는 아직 판단하기 이른 면이 있어요.

ROE는 2025년 12.5%로 2024년 10.72%보다 높아졌어요. 자기자본이익률이라는 이름 그대로, 이익을 자기자본으로 나눈 값이라 분자인 이익이 늘면 ROE도 따라 올라가는 구조예요. 삼양엔씨켐은 상장하면서 공모자금이 들어와 자기자본이 두꺼워졌는데, 그러면서도 ROE가 오히려 올라갔다는 건 자본이 늘어난 속도보다 이익이 늘어난 속도가 더 빨랐다는 뜻이에요. 자기자본이 두꺼운 회사는 보통 이익이 늘어도 ROE가 급하게 뛰지 않는데, 삼양엔씨켐은 그 반대 방향으로 움직인 셈이니 지금의 이익 개선 속도가 꽤 가팔랐다고 볼 수 있어요. 다만 이 회사도 아직 2년치 데이터만 있어서, 앞으로 이익이 주춤하면 ROE가 어떻게 움직이는지는 좀 더 지켜봐야 해요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부에 적힌 이익과 실제 통장에 들어오는 현금은 다를 수 있어요. 삼양엔씨켐의 영업현금흐름은 2024년 144억원에서 2025년 195억원으로 늘었어요. 영업이익이 늘어난 것과 같은 방향이라, 이익이 현금으로도 잘 이어지고 있다는 신호예요. 다만 재고자산이 전년 대비 16.42% 늘어난 점은 눈여겨볼 만해요. 매출이 느는 만큼 만들어 둔 재고도 함께 늘어난 걸로 보이는데, 반대로 매출채권은 8.57% 줄었어요. 외상으로 받을 돈이 오히려 줄었다는 뜻이라, 대금 회수 자체는 나쁘지 않은 모습이에요.

설비투자까지 뺀 잉여현금흐름(FCF) 기준으로 보면, FCF수익률은 2025년 6.26%였는데 2026년 1분기 TTM 기준으로는 3.65%로 낮아졌어요. 이건 최근 들어 생산설비 투자를 늘리고 있어서인데, 뒤에서 볼 자본배분과 이어지는 대목이에요.

여기서 한 걸음 더 나가보면, 이렇게 벌어들인 현금은 삼양엔씨켐에 여러 가지를 가능하게 해줘요. 부채비율이 2024년 53.36%에서 2025년 21.42%로 크게 낮아지고, 유동비율은 152.28%에서 355.94%로 훨씬 넉넉해졌는데, 이건 상장 공모자금과 함께 영업에서 번 현금이 빚을 갚고 재무구조를 다지는 데 쓰였다는 뜻이에요. 두둑해진 재무 여력은 앞으로 볼 EUV·HBM용 신제품 개발과 생산설비 증설을 감당할 체력이 되어 준다는 점에서, 지금 삼양엔씨켐의 현금은 삼양엔씨켐이 다음 단계로 넘어가기 위한 발판 역할을 하고 있다고 볼 수 있어요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

삼양엔씨켐은 아직 배당을 지급한 이력이 없어요. 그럼 번 돈은 어디로 갔을까요. 2024년 12월 상장 공모를 통해 최대 198억원을 조달했는데, 이 자금은 차입금 상환과 생산설비 투자에 쓰겠다고 밝혔어요. 실제로 앞서 본 것처럼 부채비율이 크게 낮아진 걸 보면 이 계획이 실행되고 있는 걸로 보여요. 여기에 더해 중장기적으로 생산능력을 더 늘리기 위한 100억원 이상의 추가 투자도 준비하고 있다고 해요.

이렇게 보면 삼양엔씨켐은 주주에게 현금을 돌려주는 것보다는 미래에 재투자하는 쪽에 무게를 두고 있는 회사예요. 감광액 소재 산업은 고객사의 까다로운 품질 기준을 통과해야 하고, 한번 채택되면 오래 쓰이는 대신 새로운 등급(ArF, EUV 같은)으로 올라가려면 그때마다 새로운 설비와 기술 투자가 필요한 구조예요. 그래서 지금 벌어들인 돈을 배당보다 설비와 신제품 개발에 먼저 쓰는 게, 이 사업의 특성상 자연스러운 선택으로 보여요. 실제로 신제품(EUV·HBM용) 매출 비중을 2024년 10% 수준에서 2030년까지 30%로 늘리겠다는 목표를 세워둔 상태고요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

삼양엔씨켐은 EUV PR용 폴리머·PAG와 HBM 범프 공정용 폴리머를 개발하고 있고, 개발이 끝나면 양산 체계를 갖출 계획이라고 밝혔어요. 산업 흐름으로 보면, 일본 소재사들이 국내에 PR 공장을 증설하고 있다는 점도 눈여겨볼 만해요. 이는 국내 반도체 회사들의 폴리머·PAG 수요 자체가 앞으로 늘어날 걸로 보인다는 뜻이라, 삼양엔씨켐에도 시장이 커지는 방향의 흐름이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아보면, 첫째 EUV·HBM용 신제품이 실제 양산 매출로 이어지는 시점, 둘째 신제품 매출 비중이 2030년 목표인 30%를 향해 얼마나 꾸준히 올라가는지, 셋째 지금의 마진 개선 흐름이 두 해를 넘어 계속 이어지는지를 살펴보면 좋아요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚을 건 비교할 과거가 짧다는 점이에요. 삼양엔씨켐은 2024년 12월에 상장해서, 지금 가진 재무 데이터는 2024년과 2025년 두 해치뿐이에요. 지금까지의 흐름이 좋아 보이지만, 반도체 업황이 한 번 꺾이는 국면을 아직 겪어보지 않았다는 뜻이라 실적이 얼마나 출렁일 수 있는지는 검증된 게 없어요.

두 번째는 제품이 감광액 소재(PR소재) 한 쪽에 많이 쏠려 있다는 점이에요. 매출의 67.2%가 이 한 가지 제품군에서 나오다 보니, 이 시장의 가격이나 수요가 흔들리면 실적 전체가 영향을 받을 수 있어요. 세 번째는 경쟁 구도예요. 상대적으로 진입이 쉬운 영역은 국산화했지만, 더 정밀한 ArF·EUV급 소재는 여전히 일본 업체들이 시장을 쥐고 있어서, 이 영역으로 올라서는 게 생각보다 오래 걸릴 수도 있어요. 마지막으로 아직 배당이 없다는 점도, 주주환원을 중요하게 보는 독자라면 참고할 부분이에요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 회사의 1년 이익 대비 몇 배인지 보여주는 숫자예요. 지금 버는 이익을 그대로 모아 원금을 회수하는 데 몇 년 걸리는지를 나타낸다고 보면 돼요. 2026년 7월 28일 종가 기준 삼양엔씨켐의 PER은 14.01배예요. 2025년 결산 기준으로는 16.82배, 2026년 1분기 TTM 기준으로는 19.94배였으니, 오늘 주가로 계산한 값이 그보다는 낮은 자리예요.

PBR은 오늘 종가 기준 1.88배예요. 시장이 매기는 몸값이 장부상 순자산가치보다 88% 정도 더 쳐주고 있다는 뜻이죠. 2025년 결산 기준 PBR은 2.1배였으니 그때보다는 조금 낮아진 셈이에요. 삼양엔씨켐은 아직 상장 2년차라 과거와 비교할 데이터가 짧다는 점을 감안하면, 지금의 PER과 PBR에는 지난 두 해의 마진 개선세가 이어지고 EUV·HBM용 신제품이 자리를 잡을 거라는 기대가 함께 담겨 있다고 볼 수 있어요. 결국 이 숫자를 싸다 비싸다로 단정하기보다는, 5번에서 짚은 확인 포인트들이 어떻게 풀리는지 지켜보면서 판단할 문제예요.